第二节 小额贷款债权证券化发展概况

    一、小额贷款债权证券化的基本定义

    小额贷款公司作为原始权益人, 通过选择符合条件的、一定规模的小额贷款债权资产组成资产包, 并将该资产包及其附属权属全部转移给特殊目的载体(如资产支持专项计划或信托计划), 特殊目的载体再以该资产包产生的现金流支持发行小贷资产支持证券 (或小贷资产支持票据、小贷资产收益凭证), 因此, 小额贷款债权证券化产品是以基础资产项下的小额贷款借款人偿还的现金流作为第一还款来源, 以优先级/中间级/次级分层机制和担保公司的差额补足机制 (如有) 提供综合增级保障的固定收益产品。

    二、小额贷款债权证券化的发行现状

    随着我国经济增长向消费驱动型转变, 消费金融业务近两年来飞速发展,互联网金融企业消费贷款ABS在2017年呈现爆发式增长, 互联网金融企业发行的消费贷款ABS发行规模将近3, 000亿元, 发行规模约为2016年的五倍, 而其发行主体以有良好历史运营记录和强大系统支撑的消费金融领域龙头为主, 如蚂蚁金服和京东。 2017年下半年开始, 在“现金贷”整顿的大背景下, 部分互联网金融企业和小额贷款公司通过资产证券化放大杠杆进行表外融资的方式受到限制。无论在银行间市场, 还是交易所市场, 互联网金融消费金融ABS产品一度“急刹车” 。 2018年, 蚂蚁小贷等小贷ABS产品的重新获准发行, 意味着国内互联网小贷公司发行的消费贷款支持证券并未被“一刀切”叫停, ABS作为透明有效的融资工具, 将继续发挥对消费金融的支持作用, 满足用户合理的消费需求。 “现金贷”整顿旨在针对那些没有特定消费场景的“现金贷” ABS,而这类“现金贷”公司发行的ABS并不多。未来国家鼓励消费升级、消费金融发展的政策方向不会变, 有场景依托的消费金融ABS仍将正常发行。

    但整体来看, 小额贷款ABS发行规模相较2016年、 2017年仍有限缩, 根据wind统计, 截至2018年9月, 市场共发行个人消费贷款类ABS产品59只, 其中, 企业ABS产品54只, 信贷ABS产品5只, 合计发行规模为1, 342亿元, 与去年同期相比, 下降了约45%。从发行主体来看, 截至2018年9月, 个人消费类ABS发行主体已经明显减少, 去年发行多个产品的百度金融、拉卡拉网络小贷等公司, 今年以来并没有新产品发行, 截至2018年9月, 从已发行的个人消费贷款类ABS产品的发行主体来看, 阿里系仍占据绝对的份额。通过wind统计发现, 2017年, 蚂蚁花呗的运营主体重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司共发行了55个ABS项目, 发行总额共计1, 434亿元, 蚂蚁借呗的运营主体重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司共发行了45个共1, 224. 1亿元的ABS。与2017年相比,截至2018年9月, 蚂蚁花呗发行了34个ABS项目, 发行总额共计783亿元,蚂蚁借呗共发行了15个共计295. 5亿元ABS, 同比下降超过50%。

    小贷ABS规模整体限缩的主要原因包括: 在资产端方面, 很多互联网金融企业和小贷公司发行消费贷款ABS主要目的是出表, 以此变相突破监管对融资杠杆率的限制, 监管的初衷是为了降低这种变相加杠杆的风险。而根据《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》, 以信贷资产转让、资产证券化等名义融入的资金应与表内融资合并计算, 合并后的融资总额与资本净额的比例暂按当地现行比例规定执行, 各地不得进一步放宽或变相放宽小额贷款公司融入资金的比例规定。对于超比例规定的小额贷款公司, 应制订压缩规模计划, 限期内达到相关比例要求, 由小额贷款公司监管部门监督执行。“现金贷”新规严格限制了消费金融ABS的扩张。

    1. 发行状况

    截至2018年年底, 在交易所和报价系统发行的以小额贷款为基础资产的企业资产证券化产品共发行287单, 规模总计5, 421. 68亿元人民币。

    图2-1 小额贷款证券化产品发行统计

    2. 原始权益人分布

    从原始权益人来看, 重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司发行2978亿元, 规模占比为54. 93%; 次之为重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司与重庆金安小额贷款有限公司, 占比分别为37. 43%和2. 21%, 其中, 排名1、 2的企业均为阿里系, 前十大企业发行规模合计占比达到98. 13%。前十大原始权益人如下表所示:

    表2-1 小额贷款证券化产品前十大原始权益人

    续表

    资料来源: Wind资讯, 数据区间2014. 01. 01~2018. 12. 31

    3. 各层级发行规模统计

    截至2018年12月底, 在已发行以小额贷款为基础资产的企业资产证券化产品中, 优先级资产支持证券中AA以上评级证券占比较高, 合计3, 297. 32亿元, 约占99. 43%的资产支持证券获得AA及以上评级。其中, 获得AAA评级的资产支持证券合计3, 237. 85亿元, 约占发行总规模的97. 63%。这也反映出交易所市场资产支持专项计划良好的底层资产质量和可靠的交易结构设置。

    图2-2 小额贷款证券化产品各层级发行规模及层数分布

    4. 发行期限分析

    截至2018年12月底, 在已发行以小额贷款为基础资产的企业资产证券化产品中, 加权剩余期限 (按本息) 在2年内的居多, 合计4, 411. 69亿元, 约占已披露产品期限的发行总规模的81. 37%。其中, 1年期以内的资产支持证券合计276. 84亿元, 约占已披露发行总规模的5. 11%; 1~2年期的资产支持证券合计4, 134. 85亿元, 约占已披露发行总规模的76. 27%; 2~3年期的资产支持证券合计853. 97亿元, 约占已披露发行总规模的15. 75%。这一方面反映出小额贷款公司开展业务的期限以3年以内为主, 另一方面也反映出市场对短久期产品的偏好。

    图2-3 小额贷款证券化产品各层级发行期限

    资料来源: Wind资讯, 数据区间2014. 01. 01~2018. 12. 31