历史的意义

可以说，风投基本上是美国的发明。这是一个追求“命中”的行业。在这门生意中，对多家创业公司的投资构成了大规模的投资组合，其中少数几笔投资所带来的优渥回报，可以弥补绝大多数收益平平或者打水漂的投资。这种“长尾”的收益分配方式在美国产生的影响比在世界上任何地方产生的影响都大。如今，尽管硅谷的领导地位面临挑战，但那里仍然是全球最重要的风投创业中心。本书将阐释美国如何获得了风投的首发优势、为什么风投是可持续的，以及历史会诉说出它怎样的未来。

美国的风投行业通常可以追溯到1946年成立于波士顿的ARD（美国研究与开发公司），当时有一批投资公司试图以类似于现代风投行业的方式，将针对创业公司的长尾投资系统化，ARD便是其中之一。然而，在更早的历史中，我们已经可以看到许多定义现代风投的特征，比如新英格兰捕鲸企业和上层人士们提供的早期工业化融资资金。历史展现了一些关键的金融机构和先锋是如何发展起来的，并为透视该行业的未来提供了宝贵的视角。这也有助于揭示为什么风投是如此显著的美国化。

风投关注的是为创业公司提供融资，它主要面向资本效率最高、潜在好处最大的高科技领域。现代风投主要依靠风投公司普通合伙人的中介作用实现，他们代表有限合伙人（通常是不直接投资于创业公司的养老基金、大学捐赠基金和保险公司）将风险资本引入创业公司。作为中介，风投公司以年度管理费（通常是有限合伙人承诺资本的2%）和附带收益（通常是投资基金产生利润的20%）的形式获得报酬。风投基金通常会持续7~10年，而其背后的风投公司往往同时管理着多个基金。

众所周知，风投融资模式的特点是其独特的收益方式。风投回报不像股市回报那样遵循正常的钟形分布，而是高度倾斜。位于右侧长尾上的少数优异的投资，像对基因泰克和谷歌这类公司的投资，产生了总收益中的大部分。本书将这些低概率但有高回报的结果的吸引力描述为“长尾的诱惑”，并且将对于这些结果的追求与狂热和投机泡沫相关的周期行为，以及与高风险赌注事件（例如彩票）相关的、期望值几乎为负的持续行为区分开来。在风投的语境中，长尾投资是指中介机构试图利用其专业领域特长产生巨额回报，将风险资本调集到创业公司中的系统性方法。经济理论认为，在一个信息完全对称和市场有效的世界中，中介机构是不应该存在的。风投家之所以存在，可以说是因为他们在创业投资的选择和管理方面能够持续拥有信息优势。另一种解释是，他们只是作为资本渠道和组织者发挥作用，并没有增加创业成果方面的价值。

想要获得长尾收益不是件容易事，风投有时也会很混乱，容易受到投资周期和破坏性波动的影响。然而历史表明，风投的社会效益是巨大的。通过促进对全新技术的融资，美国风投家支持了一大批高科技公司，这些公司的产品从半导体到重组胰岛素、电信发明和搜索引擎，彻底改变了我们工作、生活和生产的方式。虽然技术变革常常会干扰劳动力市场、加剧薪酬不平等，但从长远来看，创新对于生产率的提高和经济的增长至关重要。风投行业一直是创新的强大驱动力，有助于维持经济的发展和美国的竞争力。

鉴于美国在风投史上的重要性，本书将采用以美国为中心的观点。不过，本书的分析可以从更深刻的历史和全球背景开始。早期，人们希望将财务收益从合伙生意中分离出来，进而建立了类似现代风投所使用的规则和规范。地中海的一些古典文明具有稳定、高收益和发达商业企业体系的特点。虽然市场在规模和范围上往往还比较小，但交易可以超越家族关系，扩展为投资者和客商之间的公平交易。中世纪威尼斯的契约传统具有惊人的现代性，可以说威尼斯人在从事冒险的贸易航行中表现得非常像风投家。制度环境和文化规范促进了企业通过商业投资进行扩张。

然而，正是在美国，通过为创业活动提供资金，这种结构和契约已经成为资本主义的一部分。作为一种组织叙述的方式，本书确定了从19世纪到21世纪初风投史上的4个主要阶段。这些时间段并不总是泾渭分明的，而长尾投资的诱惑力正是贯穿始终的主题。这些阶段反映了一些最重要的金融机构和实践的发展，这些机构和实践随后得到了推进。随着时间的推移，为创业公司提供资本的风投功能从一群有钱人的行为发展成为专业公司的工作。在美国不断变化的文化和监管环境的推动下，风投行业的规模不断扩大，在创业融资领域的影响力也日益增强。

第一阶段是早期投资者将风险资本投入高风险但可能带来高回报的活动中，为风投开创了历史先例。第一章将重点介绍新英格兰捕鲸业的风险资本配置，这在组织、收益等很多方面与现代风投有着惊人的相似之处。捕鲸是19世纪初美国最大、最重要的产业之一。其中，新英格兰捕鲸经纪人看起来很像现代风投家。富人能够提供资金，有船长和船员愿意发起和管理航程，而捕鲸经纪人在两类人之间充当中介，类似于今天的风投家在像养老基金这样提供风险资本的实体和能够将这笔钱用于获利机会的创业公司之间充当中介。与风投家一样，捕鲸经纪人作为中介收取费用，并获得一定比例的利润；他们与最优秀的船长多次合作；他们有时联合起来以分散风险；他们当中最有能力的人连同最有能力的船长都享受着长期的持续回报。灵活的伙伴关系结构因为强有力的薪酬激励而发挥作用。如今，关于如何分配股权给创业公司中各个角色的协议仍然沿用着捕鲸航行中利润分成背后的逻辑。一次成功的、持续多年的捕鲸航行的诱惑很大，但也带有巨大风险。第一章将提供关于这一特殊行业的早期利润和激励方面的大量数据，以建立捕鲸业和现代风投之间的联系。

第二章将提供更多关于在风投历史的第一阶段，人们如何调度、运用风险资本的信息，重点关注在美国马萨诸塞州洛厄尔的棉纺织品前沿的创新融资，这实际上是美国第一个硅谷式的集群。随着新英格兰金融精英们将资本从商业贸易转向工业生产，他们对高科技知识的追求迫使他们开发新的方法来指导他们缔结契约的方式。通过考察契约的结构，很明显可以看出，现金流和控制权之间的权衡和今天的风投家在与企业家互动时所使用的契约策略类似。创业、科技和金融的交集与合力是强大的。1820年，洛厄尔只有200人。在那里，除了土地和梅里马克河中湍急的流水可以作为能源之外，再没有什么值得一提。然而到1836年，洛厄尔的人口激增至17 633人，到1845年已经超过3万人。新的创新热点的融资在美国西部催生了更多的硅谷式集群。最值得注意的是，克利夫兰和匹兹堡在1870—1914年成为电气照明、化工、石油和钢铁等领域的高科技中心。实业家兼政治家安德鲁·梅隆成为关键的风投家，因为他为了当地企业融资，设计了一种依靠银团贷款、管理和参股的方法。

第三章会对风投历史的第一阶段进行分析，展示在美国东海岸和西海岸地区，风投式融资的非正式和正式市场是如何随着时间的推移而演变的。在19世纪末和20世纪初，今天被称为“天使”或“超级天使”的高净值投资者，以及更加正式（尽管规模较小）的私人资本实体，为新创企业提供了资金。在企业生命周期的中后段，投资者利用可以转换为普通股的可转换证券获得了正向的回报，同时这些可转换证券的优先级也降低了下行风险。融资常常与董事会代表、管理协助和其他管理