第5章

                                    

            1993年2月到1996年3月是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經濟過熱所緻。在這期間，市場最大跌幅達到79%，證券管理層的主要政策取向就是救市。1994年7月的“三項政策救市”就是其中最為典型的例子。

            1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。1996年年底，管理層發現股市已經像一匹脫缰的野馬時，于是開始收緊。以《人民日報》“12?16社論”打壓股市為開端，管理層連發後來俗稱的“十二道金牌”，股市終于在重壓之下于1997年5月進行調整。

            這兩次大的調整當然有市場自身的原因，但從根本上講都是政策指導下的調整。

            2001年下半年到2005年5月的下跌，是由價值回歸、與國際接軌、制度缺陷等複雜的原因所緻。随着理性的投資者逐漸主導市場，救市政策逐漸連短期的效果都很難産生。與此同時，持續的熊市使制度的缺陷和風險日複一日的暴露，使下跌更加慘烈。

            就在這一次下跌中，監管者逐漸認識到簡單的救市并不能真正解決問題。于是，通過制度改革來最大限度地趨利避害，成為監管者主動的選擇。這是市場發展到這一階段提出的内在要求，也是曆史賦予他們的使命。

            我們可以看到，中小企業闆的設立和代辦股份轉讓系統功能的完善，讓中國多層次市場體系出現雛形；貨币市場基金、保本基金、ETF、LOF、買斷式國債回購等諸多創新産品，讓中國投資者有了更多的選擇；社保基金、企業年金、保險資金、QFII等各種資金的入市，表明困擾中國股市多年的“合規資金入市”問題得到了徹底的改觀；推出證券公司創新試點，允許證券公司發行債券和短期融資券、改善證券公司征稅方式，這個艱難的行業開始感受到更多的溫暖。

        中國股市的發展和股市的回報率(3)

            諸多措施改變了市場危機四伏的局面，變得越來越健康。在中國經濟快速健康發展，各類社會資金保值增值需求不斷擴大的背景下，我們有理由判斷，影響中國股市發展的積極因素已經多于消極因素，市場正在進行一場根本性的轉折。

            2004年，國務院發布了《推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》，對中國資本市場今後一個時期的改革和發展工作做出了全面安排。此後，中國加強了股市的基礎性制度建設，實施了一系列改革和發展措施。

            自2006年４月29日啟動股權分置改革試點以來，中國超過九成以上的上市公司完成或正在進行改革。被譽為資本市場第二次革命的股權分置改革基本完成，為中國股市健康發展掃除了制度性障礙。中國股市進入全流通的日子已經指日可待。

            “股權分置”是中國股市特有的現象。為防止國有資産流失，中國在設計股市基本制度時規定，隻有占股市總量三分之一的社會公衆股可以上市交易、流通，另外三分之二的國有股和法人股則暫不上市交易。這種畸形的制度緻使上市公司或大股東絕對控股，沒有必要關心股價的漲跌，不利于維護中小投資者的利益。

            “股權分置”為中國股市的發展開辟了無限向上發展的空間。

            為促進中國股市健康穩定發展，中國大力發展機構投資者，證券投資基金迅速發展壯大，合格境外機構投資者(QFII)試點工作穩步推進。同時會同有關部門出台了社保基金、保險資金、企業年金直接投資股市的政策。目前機構投資者持股市值約占流通市值的比重為30%以上，機構投資者逐步成為資本市場的重要投資力量。

            此外，中國近年來修訂了《公司法》《證券法》和《刑法》。修訂後的法律更進一步放松了對市場創新和發展的限制，賦予了證券監管部門更為有力的執法手段，增加了證券公司挪用客戶資産罪、大股東和實際控制人侵占上市公司資産罪的規定等。大大推動了證券法律體系的完善。

            (3)中國股市的投資回報率

            同樣，中國的股市也給了投資者很高
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