关键性投资

上述强调的收益类型来自一组关键性投资，这也反映了美国风投行业不断变化的本质。在1997年的一次采访中，KPCB的约翰·杜尔解释道：“硅谷不再是关于硅的……而是关于关系网。”他把自己形容为一个“光荣的招聘专员”，他的意思是，他的公司成功的关键不一定是能筹集到多少资金，而是能否吸引最有能力的专业领域专家从事创业活动，或者帮助管理缺乏经验的管理团队。由于风投公司组团投资，因此关系网的力量是累积的，因为它能够利用更广泛的联系和资源，从而更有可能在退出时获得有利的估值。KPCB是硅谷关系网中心的一家至关重要的公司。

杜尔的社交能力促成了20世纪90年代最重要的风投之一：网景。尽管网景的投资已经被广泛记载，但需要强调的是为什么在当时它对风投行业如此重要。网景（最初命名为马赛克通信）是由吉姆·克拉克和马克·安德森于1994年创立的，目的是将马赛克浏览器商业化，如前所述，马赛克浏览器建立在伊利诺伊大学的研究的基础上。1982年，前斯坦福大学计算机科学教授克拉克与他人共同创办了硅图公司，开发了具有三维成像功能的高性能计算机工作站。梅菲尔德基金和NEA投资领导了融资。安德森在学生时代曾在马赛克公司工作，毕业后搬到加州，后来在山景城与克拉克共同创办了网景。克拉克自掏腰包投入300万美元，拥有了A轮的所有股票。安德森的薪资为6万美元，另外还被授予了28万美元的股票期权。

当这家新公司消耗现金的速度超过了克拉克自身的财力所能承受的限度时，杜尔是他在寻求额外融资时联系的为数不多的风投家之一。尽管克拉克对风投家不屑一顾，称他们为“迅猛龙”（一种非常聪明但又贪婪的恐龙），但他选择接洽杜尔，是因为当克拉克还在斯坦福时，他们就已经认识了。克拉克指出，杜尔“是最成功、最具影响力的风投公司中的明星”，他遵循聘用具有专业技术知识的普通合伙人的企业文化，同时本人也“精通技术”。考虑到杜尔的关系网，克拉克认为他还可以吸引人才。安德森对此表示赞同，并强调杜尔在“吸引超级明星工程师和高管”方面拥有非凡的才能。正如克拉克所言，这意味着来自KPCB的美元“比其他美元更值钱”。

尽管克拉克作为一个创业者有着良好的记录，但作为创始人，他被认为难以相处，甚至到了傲慢和固执的地步。此外，杜尔的投资决定也存在相当大的不确定性，尤其是考虑到克拉克提出的1 800万美元的估值。在KPCB之前，克拉克与梅菲尔德基金和NEA投资都短暂接洽过，但这两家公司一开始都拒绝了这一机会，NEA投资的拒绝原因是过高的估值。克拉克已经从股权谈判中吸取了教训：他曾以80万美元的价格将硅图公司40%的股份卖给了梅菲尔德基金的格伦·穆勒，令他大为恼火的是，后续更多的融资轮次稀释了他的所有权，导致最终他只拥有公司不到3%的股份。虽然杜尔同意了克拉克的估值条件，有效地把梅菲尔德基金和NEA投资拒之门外，但双方的关系仍然令人担忧。克拉克说，“我并不完全信任约翰”，因为他担心杜尔可能会把安德森挖去另一家初创公司。实际上，克拉克认为杜尔之前就这样做过，在硅图公司成立之前，他的一位主要合作者就是这样被挖走的。

1994年4月4日，当网景以马赛克通信的名字正式成立时，发生了一起悲剧：梅菲尔德基金的格伦·米勒在墨西哥度假时自杀了。他和克拉克的关系友好但也不尽融洽，这还得追溯到他们在硅图公司的交易之时。一些人认为米勒的自杀与克拉克拒绝他参与网景的投资有关。（梅菲尔德基金开始并不愿参与，后来改变想法。）然而，克拉克认为，这并非米勒自杀的原因，米勒自己曾有心理方面的问题。



图8.7 网景通信公司融资轮次


数据来源：网景公司在1995年6月向美国证券交易委员会提交的S1文件和证券价格研究中心

1995年8月9日，网景成为上市公司，此时距其成立仅16个月，距Navigator1.0浏览器发布仅8个月，它便向创始人和投资者展示了长尾投资的力量。杜尔加入了董事会，并利用其人脉帮助克拉克找到了一位执行总裁——詹姆斯·巴克斯代尔，他于1995年1月加入公司。图8.7显示了创业公司在融资阶段的估值变化以及IPO估值。克拉克作为A轮的唯一投资者，以每股0.75美元的价格持有A轮的股票，并在B轮追加投资。KPCB在B轮融资中以每股2.25美元入股，而另一家主要投资者Adobe以每股9美元参与了C轮融资。网景的IPO发行价为每股28美元，是A轮价格的37倍、B轮价格的12倍，使其市值达到了11亿美元。交易首日的收盘价达到了惊人的58.25美元，公司市值达到24亿美元。

以IPO当日收盘价计算，克拉克持有的股票价值为5.66亿美元。24岁的安德森持有价值5 830万美元的股票，而巴克斯代尔持有价值2.237亿美元的股票。KPCB持有的股票价值为2.563亿美元，为其有限合伙人带来了巨大的财务收益。而其普通合伙人也从中受益，很明显，他们不仅可以从自己的利润份额中获益，还可以从与网景投资相关的声望中获益。展望未来，网景的卓越业绩能够使其基金获得30%的附带权益。

网景的IPO成为软件与服务领域进一步发展与互联网相关创新的重要催化剂。1995年5月26日，比尔·盖茨向微软的高管们发送了一份题为《因特网浪潮》的著名备忘录，称互联网的发展是“自1981年IBM个人电脑问世以来最重要的一次发展”。这引发了网络浏览器技术的创新热潮和市场份额的激烈竞争。1996年，微软以1.3亿美元收购了由风投支持的Vermeer科技，利用其网页制作软件FrontPage在浏览器上进行网页设计。这发生在著名的浏览器大战期间，并在2001年美国诉微软反垄断案中达到高潮。正如风投家在20世纪80年代将风险资本投向个人电脑行业一样，他们在90年代看到了与网络相关的创业公司的机会，这也是合乎逻辑的。

然而，尽管这些创新的潜在社会价值很高，但考虑到通信技术对广大消费者和工业的巨大影响，技术变革的方向仍然存在相当大的不确定性。雅虎于1995年1月由斯坦福大学电气工程专业的学生杨致远和戴维·费罗创立，他们设想了一种基于网页的导航指南。但KPCB等公司错失了此次机会。红杉资本的迈克·莫里茨以初始的100万美元参与了A轮投资，获得了25%的股权，从而使雅虎的估值达到了400万美元。红杉资本在B轮融资中又追加了100万美元。1996年4月12日，以IPO时每股33美元的收盘价计算，雅虎的市值为8.67亿美元，并于1997年6月达到10亿美元。

风投行业在ICT领域的另一个关键时刻，是德丰杰投资资助了一家名为HoTMaiL的初创公司，该公司由萨比尔·巴蒂亚和杰克·史密斯联合创立，旨在开发网络电子邮件。当时，AOL（美国在线公司）拥有一个电子邮件系统，但由于它将用户与AOL的网关绑定在一起，使用受到了限制。HoTMaiL公司名称中大写字母的奇怪用法反映了该公司希望为电子邮件服务使用HTML接口的愿景。两位创始人最初在苹果当工程师时就认识了，他们意识到这个想法很容易被复