第二章 风险资本的早期发展

捕鲸是一项重要但没有可持续性的生意。由于大量捕杀，鲸鱼数量锐减，资本回报率开始下降。1800年，全球大约有110万头抹香鲸，但到1880年，由于大规模捕鲸，只剩下约78万头抹香鲸。仅在1853年一年，美国的捕鲸船队就杀死了8 000头鲸鱼。在19世纪中叶的黄金时代，捕鲸业的年平均回报率在15%~24%，而到了19世纪70年代，年平均回报率只有个位数。随着替代能源（特别是原油）的出现以及劳动力成本和国外竞争的加剧，捕鲸业开始衰落，资本也开始寻找新的回报来源。

在捕鲸业衰落之前，一些更有远见的捕鲸精英已开始进行多元化投资。一项研究指出，在新贝德福德的22个主要捕鲸家族中，有15个投资了棉花，14个参与了银行业，11个对铁路等其他行业感兴趣。之前在第一章中介绍过吉迪恩·艾伦在捕鲸业的杰出表现，他还是商业银行的董事。他的儿子成为银行的总裁，还投资了新贝德福德铜业公司、新贝德福德煤气照明公司和其他公司。乔治·豪兰是新贝德福德捕鲸家族的领军人物之一，除了捕鲸，他还一直从事其他常见的商业活动并拥有土地，而且在19世纪40年代，他特别热衷于使自己的投资组合多元化。大约在这一时期，新贝德福德开始成为棉纺制造业的中心。事实上，豪兰家族隶属某投资财团，该财团在1846年成立了新贝德福德的第一家棉纺制造企业——瓦姆苏塔纺织厂。

要为美国经济中的创业和技术发展提供融资，有赖于在蕴含高风险和潜在高回报的投资中密集地使用风险资本。众所周知，这种风险融资功能在近一段时间内对高科技创新和创业活动的发展做出了重大贡献，但很少有人认识到它在美国历史上的地位有多么根深蒂固。本章将重点介绍最普遍的风投式的风险资本安排，包括对早期高科技企业采用的股权融资、中介、签订分配现金流和控制权的合同、少数股权以及为创业公司提供管理。

棉纺织品的生产是一个很好的起点，因为它涉及对资本主义发展至关重要的行业中的高科技创新融资。对现代风投的研究展示了风投家是如何处理复杂的代理问题的。本章将着重讨论布朗家族与塞缪尔·斯莱特之间的谈判，重点突出这些类型的合同交易的历史先例。布朗家族是罗得岛州的一个富有商人家族，热衷于多元化投资棉纺织品领域，而斯莱特是一位移民创业者，能够提供有价值的技术知识。双方协议中的条款基本上决定了现金流和控制权的分配，从现代风投的角度来看，这份协议非常有远见。更广泛地说，资本提供者帮助促进了新英格兰制造业的增长和规模扩张。风险资本的发展促成了创业企业生态系统的建立。

除了棉纺织业，新的风险融资在美国其他主导产业和工业地区的创建中也扮演着至关重要的角色。在某些情况下，由资本提供者直接投资，而在另一些情况下，资本通过中介流动。例如，在为铁路融资时，中介将目光投向了本地市场以外的资本。考虑到所需轨道的铺设规模，资本需求是巨大的。1830—1860年，全美铺设了超过3万英里的铁路轨道，市场范围随之扩大，有助于区域经济一体化。随着以资本需求为基础的经济发展，金融日益细分为早期风险资本、后期私募股权和投资银行功能等。

有时，这些融资部门之间的界限很模糊。白炽灯泡的发明者托马斯·爱迪生利用当时一些领先的金融家和投资银行家的资本进行了早期阶段的实验，这些人包括J. P.摩根及其合伙人艾吉斯托·法布里、威廉·H.范德比尔特、亨利·维拉德等。风险资本是第二次工业革命的主要驱动力，当时高科技企业激增。克利夫兰和匹兹堡成为创业的热点地区。安德鲁·梅隆是这一地区重要的银行家和投资者，后来在哈定、柯立芝和胡佛政府担任财政部长。他经常通过参股为初创企业融资，通过参与企业治理行使一些管理控制权。风投在美国得以崛起，其原因可以从长期历史趋势的背景中看出来，即在技术最活跃的经济部门，风险资本的配置更加有效。