通过金融中介配置风险资本

风投需要金融中介，而促成这项功能性活动在美国发展的因素，在新英格兰的纺织业发展之前，甚至在该地区组织捕鲸探险之前就已经存在。尽管在殖民地几乎不存在金融机构，但殖民者们开发了一些创造性的方式，得以开展那些单凭自身无法满足资本需求的活动。例如，新英格兰的鱼类贸易最初获得了伦敦商人的支持。新英格兰人与殖民者签订合同，装载满船的风干鱼，运往欧洲南部。这些商人利用与殖民者团体的私人关系进行尽职调查，克服了远距离签约的限制。

商业贸易涉及与第三方的频繁互动。因此，金融中介的出现是一个自然而然的过程。1781年，商人罗伯特·莫里斯在费城成立了北美银行，这是美国第一家商业银行，它通过贴现票据和汇票为商人和企业家提供短期信贷。1790年，美国的所有主要城市（纽约、波士顿、费城和巴尔的摩）都有了银行。1800年，只有4个州（佛蒙特州、乔治亚州、北卡罗来纳州和新泽西州）尚未成立银行。美国的第一家投资银行是总部位于巴尔的摩的艾力克斯·布朗投资银行，由一名精于亚麻贸易的爱尔兰移民于1800年创立。在1837—1865年的所谓自由银行时代，银行业的大门是完全敞开的，因为大多数州都是通过一套通用的监管原则（如活期存款余额）对银行进行监管。到19世纪，一套有效的金融中介系统开始发展起来，这有助于资本投资于创业活动。

但是，随着19世纪中后期经济规模的扩大，中介的性质发生了重大变化。虽然关系型借贷和股权融资已经能够满足当地中小型企业的需求，但支撑新英格兰地区纺织业的这些主要融资手段根本无法满足与工业化相关的超大型企业的融资需求。对运河、铁路和其他交通基础设施的资本投资需要新的配置方式。尽管在大多数时候，新英格兰地区在这些领域依然坚持采用股权融资的方式，但债券开始变得更受投资者青睐，因为其风险更低，收入流也更稳定。

19世纪30年代，美国开始修建铁路。铁路与在通航水道上经营的运输企业展开了直接竞争。1830年，美国首条铁路——巴尔的摩与俄亥俄铁路建成通车，长度13英里。从那之后，美国铁路的里程数和资本配置就开始以惊人的速度增长。1840年，铺设的铁轨长度达到了3 000英里；1850年，这一数字超过了9 000英里；1870年，铁轨长度约为53 000英里。1897年，《街道铁路杂志》指出，铁轨长度已达184 428英里；铁路行业从业人员为823 476人；铁路公司的股本总计达到54亿美元（约合今天的1 610亿美元），其中包括44亿美元的普通股和10亿美元的优先股；另外，这些公司的长期债务为53亿美元。这种规模的融资需要中介机构提供的服务。阿尔弗雷德·D.钱德勒曾表示：“如果没有此类帮助，美国铁路很难获得外部资金。”

在铁路建设尚处于起步阶段时，费城的中介机构就将铁路建设公司与伦敦的投资者联系了起来。美国第一银行（1791—1811）和美国第二银行（1816—1836）均成立于费城，后者充当了在伦敦货币市场上发行美国证券的渠道。19世纪40年代，波士顿一跃成为铁路金融中心，大约10年后，纽约取而代之。代理商收取一定的佣金或费用帮助销售债券，同时还担任铁路建设公司的顾问。随着金融部门日益制度化，它们开始提供更全面的工具。商业票据市场应运而生，投资银行集团也初现雏形。

的确，随着经济的发展，金融中介的性质发生了改变，进入了我们如今称为风投、私募股权和投资银行的多个领域。规模较小的公司需要的是创业融资，但这些金融创新大多只面向规模较大的成熟公司。例如，众所周知，金融家J. P.摩根在19世纪末至20世纪初金融资本主义兴起之时充当过多次铁路和产业投资及重组的中间人。通过基本的金融工程、表决权信托和联席董事等多种机制，摩根获得了其持股公司的实际控制权。在这一过程中，关系网发挥了尤为重要的作用。当J. P.摩根公司的主要成员查尔斯·科斯特于1900年逝世之时，《铁路公报》称他“可能是世界上曾担任最多家公司的董事的人”。科斯特在59家公司担任过董事，这表明存在大量的关联活动。尽管公司间普遍存在潜在的利益冲突，但这种管理方法也带来了可观的回报，可能会促使投资者持有他们知之甚少的公司的股票。从这层意义而言，银行家扮演着委托监督者的角色，负责对借款人进行审查并填补信息缺口。

此外，摩根不只是一位投资银行家，因为“他还扮演着风投家的角色”。在此期间，电力的早期发展在很大程度上归功于通过中介获得的创业融资。包括摩根及他的一些合伙人在内的众多知名投资人为托马斯·爱迪生的实验室所开展的工作提供了资助。爱迪生经由格罗夫纳·劳里结识了许多投资人。劳里是一位纽约知名的企业律师，拥有丰富的中介经验。在劳里的指导下，爱迪生电力照明公司于1878年在纽约成立，其总资本为30万美元，负责爱迪生发明的授权许可和开发。随后，该公司以及爱迪生的其他公司与另外数家公司合并，最终于1892年成立了通用电气公司。摩根是此次合并的中介，他与科斯特都加入了管理新实体的董事会。

从更广泛的层面而言，1870—1914年发生的第二次工业革命见证了生产组织的变革浪潮，以及电力等行业对突破性创新的引入和传播。制造业内出现的规模经济和范围经济、交通网络发展引起的市场规模扩大、获得扩张所需资金的渠道，在这些因素的促成下，公司的规模开始扩大，远远超过了新英格兰地区最大的纺织企业。由于“可以广泛应用于各个领域”，电力具备经济学家定义中的“通用产品”的特征。因此，电力脱颖而出，被称为最重大的创新。电力成为家庭照明的主要方式，以及工厂的能量来源。电力的影响类似于微处理器和信息通信技术的影响，在20世纪后期给企业管理和日常生活的许多方面带来了革命性变化。爱迪生于1879年发明了白炽灯。到1900年，灯泡的效率提升至1880年的2倍，成本却下降了80%。随着时间的推移，电力对生产力以及工业生产的本质产生了重大影响。