第三章 私人资本实体的崛起

随着美国经济扩张，由富有个人组成的非正式关系网成为早期创业企业的主要融资来源。投资银行中介机构为成熟企业筹集资金，包括铁路和工业企业，这些企业更依赖于外部融资。资本配置的日益专业化并不意味着创业者不再面临流动性约束。他们常常难以获得资金，而且以银行为基础的融资是相当有限的。然而，随着时间的推移，一个多层次的融资体系开始出现了，在这个体系中，“企业在成熟的过程中逐步提升财务意义上的‘啄食顺序’”。如果一位创业者能够通过储蓄或非正式的融资关系网为创业企业融资，那么该企业在其生命周期的后期就可以转向以银行为基础的融资。

在美国风投制度化的初始阶段，为创业企业配置资金的投资实体的范围开始在这种“啄食顺序”下扩展。图3.1简单概述了20世纪40年代和50年代初成立的早期金融实体。尽管这些实体之间的界限并不总是泾渭分明的，但将其分类有助于说明与现代风投行业相关的投资结构的演变。鉴于这些实体带来的变化的广泛性和重要性，第三、第四章会对它们进行专门分析。第四章将研究公开出售股份的公司，并着重指出于1946年成立的ARD的特殊意义，还会探讨政府通过投资公司向小企业提供创业投资的努力，这些投资公司都是根据1958年《小企业投资法》成立的。本章的重点是介绍个人投资者非正式地提供风险融资的情况，以及家族办公室、私人合伙企业和股份有限公司这三种组织形式的作用。



图3.1 早期投资实体的基本分类


个人投资者相当于今天的“天使”和“超级天使”投资者，这是一个被认为不同于风投家的群体。天使投资者倾向于用自己的钱进行早期投资，而不是作为中介，利用有限合伙人提供的资金。超级天使通常不仅用自己的资金投资，还会从个人关系网的成员那里筹集资金。20世纪中期，这种类型的融资是在高度本地化，而且常常是在银团化的基础上进行的。前一次创业的失败并不妨碍获得投资，而且融资常常与以指导和管理协助形式进行的管理联系在一起。

随着家族办公室形成，更正式的组织结构开始出现，与现代亿万富翁用来管理财富的结构类似。从19世纪后期开始，与美国经济增长相关的财富积累规模以及对代际计划的渴望，都需要一种正规化和纪律化的结构。尽管家族办公室倾向于保守管理资本，但是一些家族办公室进行的投资为新兴高科技产业的发展做出了贡献。此外，现代风投公司可以直接追溯到富有家族。文洛克创投公司（详见第五章）是由石油大亨J. D.洛克菲勒的孙子劳伦斯·洛克菲勒于1969年创立的。另一个现代著名的例子是贝塞麦风投公司，该公司成立于1981年，是从钢铁大亨亨利·菲普斯所创建的家族办公室中剥离出来的，亨利·菲普斯在与工业巨头安德鲁·卡内基的合作中创造了巨额的财富。

在二战刚刚结束的那段时期，在向众多新兴企业和行业配置风险资本方面，股份公司和合伙企业也颇具影响力。值得注意的是，成立于1946年的J. H.惠特尼公司，由多个富有家族的接班人联合创立，与美国风投的起步密切相关。这些私人资本实体与现代风投公司有许多共同之处，包括强调在选择投资对象时要进行尽职调查、对投资组合公司的管理，并且致力于在长尾投资组合中获取可观的回报。这些早期投资实体共同构成了美国风投行业崛起的关键一步。