初创企业的融资缺口

经常有传闻证明，即使是在美国历史上最具挑战性的时期，富有创意的企业家也能够获得资金。例如在大萧条时期，埃德温·H.兰德于1932年在马萨诸塞州韦尔斯利山的一个谷仓里与他人共同创建了兰德·惠尔赖特实验室，开发和生产合成偏振片。1937年，一群华尔街金融家提供了75万美元（约合今天的1 250万美元），支持兰德成立宝丽来公司，商业化了这项发明。到1950年，宝丽来公司拥有429名员工，净销售额为650万美元（约合今天的6 480万美元）。1958年，它拥有2 500名员工，净销售额约为9 000万美元（约合今天的7.6亿美元）。另一个通过金融上的精益方式创建成功的高科技企业的例子来自斯坦福大学的两名毕业生，威廉·休利特和戴维·帕卡德。他们只用了538美元（约合今天的9 300美元）的启动资金，于1939年在加利福尼亚州的一座车库里建立了一个后来成为强大创新集团的企业——惠普。

然而，其他例子体现了为新企业融资的困难。复印机的发明者切斯特·卡尔森为了将自己的静电复印机原型机转变为商业现实，耗费了1938—1946年的8年时间四处筹款。（他最终从哈罗伊德公司获得了资金，该公司在1958年改名为哈罗伊德·施乐，1961年改名为施乐公司。）处于更成熟发展阶段的企业更容易获得私人资本，这些企业有收入流水可查，但是很少有早期投资向企业家提供资金，支持他们对有前途的想法进行实验和商业化——人们逐渐形成共识，资本市场的不完善正在削弱美国的创业活动。

大企业不必费太多心思去获得风险资本，因为它们通过留存收益为研发提供资金，而小企业往往对从外部获得的风险资本有更大的需求，以促进技术开发、企业扩张和增长。问题的关键在于，由于这些业务活动的高风险性质和收益不佳的可能性，企业家无法系统地获得启动资金或长期融资。此外，这些限制似乎正随着时间的推移而恶化。一位著名的芝加哥银行家在1939年的国会资本形成听证会上这样说道：“在我看来，小企业一直难以获得风险资本。我认为，很多原因导致现在中小型企业获得专门的风险资本的困难比前几年更大。”

资金短缺的一个原因是税收环境的变化。然而，在20世纪20年代，美国财政部长安德鲁·梅隆已经为富人阶层降低税赋，并在20世纪30年代提出更进一步的累进税制。这一举措通常被认为减少了创业融资的供给。作为新政改革的一部分，罗斯福总统在一系列增加税收负担的税收法案中选择了“向富人多征税”政策。1936年，常规收入的最高联邦税率为79%，资本收益的税率达到39%。即使20世纪30年代末这些政策被撤销，减轻了资本收益的税收负担，个人所得税的最高税率却有所提高。1939年，美国投资银行家协会主席对这种情况感到遗憾，他说：“如果沉重的税负抵消掉成功投资带来的大部分利润的话，高所得税阶层中没有人会提供风投资金，并承受新企业创业和扩张所冒的风险，而这些新企业本可以提供就业机会。”许多观察人士认为，在20世纪40年代，当个人所得税最高税率高得异常的时候，情况变得更加糟糕了。

此外，有人认为税法对正式的风投组织起到了强烈的抑制作用。个人能够更直接地用损失抵消资本收益，而投资公司结构下产生的资本收益却要交更多的税。与此同时，企业家在企业扩张时面临巨大的税收障碍，因为交了税，营运资金就相应减少了。企业家几乎没有机会平滑现金流或进行资本采购。从货币市场获得资金的机会有限，今天所谓的“风险债”在当时尚未出现。

矛盾的是，这正是风投式资本最具影响力的时期，因为美国经济中的创新和创业机会有所增加。即使在大萧条时期，创新和创业也没有停止。随着大公司通过内部实验室研究推进基础和应用科学，研发工作岗位在1933—1940年增加了近三倍。随着新发现的不断发展和商业化，其中出现了一些革命性的创新。1931—1934年，杜邦公司投入了超过100万美元研发合成纤维并成功投产。到1937年，杜邦公司40%的销售额都来自1929年前不存在的产品。当然，这些发展为更大范围的经济带来了溢出效应。一位经济学家形容20世纪30年代是“20世纪技术最先进的10年”。

二战期间，美国政府为拓宽知识库而承担了巨大融资风险开发新武器——特别是原子弹，以及基于雷达的导航系统和新通信技术所需的先进电子设备。大学和企业研发部门也为战争出力，创造了一个管理创新人才的强大互联系统。美国科学研发办公室是于1941年成立的新联邦机构，在1947年被淘汰之前，一共在技术合同上花费了4.5亿美元（约合现在的49亿美元）。它由MIT的范内瓦·布什领导，范内瓦在1945年发表了影响深远的报告《科学：无尽前沿》，为战后美国政府对美国科学机构进行资助奠定了基本框架。

随着“大科学”的进步为商业开发创造了大量机会，美国政府也参与了经济中人力资本的形成。国家对教育的支持以1944年《退伍军人权利法案》的形式体现，该法案将大批退伍士兵送往大学，提升他们的能力，增加了潜在创业企业家的数量。美国从这个不断增长的人才库及其有用的技术知识中获益匪浅。在公司的盈利能力方面，能够获得资本的小公司往往比成功的大公司表现更好。然而，总体而言，启动资金不足可能是美国经济进一步发展的一个主要障碍。